专题：A股下行空间相对有限，决断看4月
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中信证券研究 文|祖国鹏 赵柏霖 黄杰
此轮中东地缘冲突已超过三周，海外油气价格上涨表现出较好的持续性；国内外煤价表现虽然偏弱，但我们认为在冲突持续、能源价格传导的过程中，国内煤价有望逐步进入上涨通道，涨价具备持续性。我们继续看好板块行情，推荐有煤化工业务的公司、估值相对有优势的公司，同时可关注海外有煤炭资源布局的公司。
▍海外能源价格上涨持续性较好，有望推动国内煤价预期持续改善。
中东冲突爆发三周以来，国内煤价表现虽然低于预期，但海外市场的油、气价格持续上涨，整体价格表现优于俄乌冲突同期。我们认为，此轮中东冲突对全球煤炭供给收缩的影响向价格传导是渐进式的，油气价格维持高位有望带动全球高卡煤消费增加，推升亚太地区煤价中枢，利好国内煤价预期持续改善。
▍国内煤价或结束短期弱势震荡的局面，进入稳步上涨通道。
中东冲突爆发后，国内煤价并未跟随海外能源价格大涨，而以弱势震荡为主，这与国内电力耗煤逐步进入淡季有一定的关系。但我们认为短期三大因素将助力动力煤价进入稳步上涨通道：1）化工盈利改善或推动化工耗煤需求增加，带动煤价上涨；2）国内前两月行业数据同比呈现改善，全年基本面或好于预期；3）冲突持续下，海外煤价持续保持溢价。同时，焦煤价格在产业链补库、焦化盈利改善的预期下，也呈现稳中看涨的预期。
▍过去三周板块超额收益率持续扩张，动力煤子板块表现最佳。
此轮中东冲突下煤炭板块超额收益显著，冲突开始后板块累计超额收益逐周攀升，从第一周的6.39%升至三周后的15.79%，其中以动力煤子板块的绝对收益表现最好，主要是海外油气涨价逻辑对动力煤影响最为直接，且动力煤龙头公司均有煤化工业务属性。展望短期行情，我们预计在国内煤价全面上涨的背景下，动力煤板块有望保持稳健向好的表现，焦煤子板块则有更大的上涨潜力。
▍风险因素：
地缘冲突缓和、海外煤炭减产不及预期，导致国际煤价系统性下跌；宏观经济增速波动，影响煤炭需求和煤价；供给收缩执行力度不及预期，或安监力度有所放松，导致供给增加；天气因素扰动或影响煤价预期。
▍投资策略：国内煤价止跌反弹，继续看好煤炭板块表现。
中东地缘冲突持续已超过三周，国际油、气价格上涨显示出较好的持续性。目前，虽然动力煤需求短期面临淡季，但化工耗煤需求或持续释放，推动煤价止跌反弹；焦煤价格在短期需求的改善下，也稳中看涨。叠加海外因素的支撑，我们看好国内煤价上涨空间和持续性，继续看好板块表现。
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